全球国债期货成交分布和投资者结构研究

全球国债期货市场成交和分布概况

全球范围内利率期货品种不断丰富，标的物涵盖国债、短期融资等各类利率产品，而在各类利率期货中，国债期货是目前成交占比最大的品种。2021年，FIA统计了33个国家的87家交易所，发现共18家交易所进行国债期货交易。2016—2021年，全球国债期货成交量总体稳定提升，2021年成交量达到20.03亿手。国债期货成交量占利率期货总成交量的比例近6年始终维持在50％以上，且整体稳步攀升，主要国债期货品种相对其他类型利率期货的交投更为活跃。

分地区来看，全球国债期货成交分布相对稳定。北美和欧洲国债期货起步较早，品种较为齐全，交投更为活跃，近6年的年均成交占比分别为57％和32.5％，合计占据全球总成交量的90％，剩下10％基本分布在亚太地区，拉美地区占比很小。

分交易所来看，全球国债期货成交集中度较高，主要分布在几个代表性交易所。全球成交占比最大的交易所是芝加哥期货交易所，年均成交占比55.2％，集中了北美地区绝大部分的交易量；占比第二的是欧交所，年均成交占比28.94％，汇集了欧洲地区大部分国债期货交易。上述两个交易所国债期货交易量占全球国债市场总交易量的八成以上。此外，亚太地区，澳大利亚证券交易所年均成交占比6％、韩国交易所年均占比2.44％。我国国债期货成交量也在不断提高，2021年成交量占比升至1.25％。

部分国家和地区国债期货投资者结构概况

美国国债期货市场

芝加哥期货交易所上市的美国国债期货包含2年、5年、10年、超长10年、长期和超长期品种，其中交易最活跃的是5年和10年期国债期货。美国商品期货交易委员会将国债期货的参与者分为中介商、资产管理机构、杠杆基金、其他和非报告头寸。其中，中介商主要为美国以及非美国的银行和投资银行；资产管理机构包含养老基金、共同基金、保险公司、公募基金等；杠杆基金主要以风险投资为主。美国国债期货持仓结构中，资管机构和杠杆基金为主要投资者。多头持仓方面，2021年资管机构和杠杆资金持仓占比分别为57.3％和19.6％。空头持仓方面，2021年资管机构和杠杆资金持仓占比分别为38.5％和29.1％。自营和中介商在空头中的占比更高，达到7.3％，而在多头中占比仅为4％。

德国国债期货市场

欧交所目前共计交易11只国债期货品种，标的包含德国、意大利、法国、西班牙和瑞士的政府债券。其中，德国长期（Euro-Bund）、中期（Euro-Bobl）和短期国债期货（Euro-Schatz）交投明显领先于其他国债期货。2011—2021年，上述三个品种年均成交量合计占欧交所国债期货成交量的86％、持仓量占81％。此外，欧交所还上市了标的为剩余期限约30年德国国债的超长期品种（Euro-Buxl）。但是，从趋势来看，德国以外国家国债期货成交量、持仓量占比正在稳步提升。欧交所有来自31个国家和地区的352家机构参与交易，类型包括资管机构、基金、境内外央行、德国财政部和非金融机构等。各参与者可以申请开设自营、做市商和经纪三类账户。根据欧交所披露的固定收益类期货投资者份额，2015年起做市商占比逐年提高，2021年做市商已成为占比最大的交易主体，占36.3％，自营和经纪账户分别占27.5％和36.2％，这与欧交所鼓励做市商参与场内交易以提升流动性密切相关。

韩国国债期货市场

韩国交易所上市有3年期（3-Year KTB Futures）、5年期（5-Year KTB Futures）、10年期（10-Year KTB Futures）国债期货品种，暂未上市超长期国债期货。近年来国债期货成交和持仓基本集中在3年期和10年期品种上。

投资者结构方面，韩国交易所将国债期货投资者区分为金融投资机构、保险、投资信托、银行、其他金融机构、政府养老基金、其他企业、个人投资者和外国投资者几类。2010—2021年，海外投资者占比提升，而韩国金融投资机构占比下降。2021年，上述两类投资者分别占比44.34％和43.65％，银行占比降为5.42％，投资信托占比2.71％，其他机构和个人投资者占比很小。

主要启示

对外开放和投资者类型完善是多个交易所的共同特征

美国和德国国债期货起步时间较早、对外开放程度较高、投资者类型相对完善。韩国国债期货市场投资者类型同样丰富，银行、保险等各类资金均可参与交易，同时对外开放水平较高。从历史趋势来看，海外投资者占比提升是韩国国债现货和期货投资者结构的共同特征，但相比之下，韩国市场上海外投资者出于税负、成本、流动性等因素更偏好国债期货交易，故其期货市场相比现货市场，海外投资者占比更高。海外投资者的参与促进了韩国国债现货及期货市场流动性和深度提升。但资本的流进流出和全球投资者联动，也会给资本市场稳定性和独立性带来影响。为此，韩国政府建立了外国投资管理系统，专门监控和管理海外资金。

超长期国债期货上市促进期现货市场投资者结构匹配

美国国债期货和现货市场投资者结构相对匹配，除海外投资者和货币当局外，共同基金和养老基金在现货市场占据较高比例，而期货市场包含养老基金、共同基金在内的配置型资产管理机构占比较高。对比韩国国债现货和期货投资者结构，显著区别就是现货市场银行、保险和养老基金合计占比86％，而期货市场银行、保险和养老基金占比很小，相反金融投资公司占比居前。对比两国，美国上市有长期和超长期国债期货，而韩国尚未上市10年期以上国债期货，缺少超长期品种或是导致韩国国债期货市场虽然对外开放程度较高、投资者类型相对完善，但其国内以银行、保险和养老基金为代表的长期资金在期货市场上占比明显偏小的原因之一。

本文源自期货日报